Анализ инвестиционных проектов. Принципы оценки инвестиционных проектов Основные принципы оценки инвестиционного проекта
Классификация принципов оценки инвестиционных проектов
Методологические принципы
Методические принципы
Операциональные принципы
1. Классификация принципов оценки инвестиционных проектов
В основу оценок эффективности положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:
рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;
моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;
сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы ИП, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;
учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени:
динамичность, т. е. изменение во времени параметров проекта и его экономического окружения;
разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой;
неравноценность разновременных затрат и / или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);
учет только предстоящих затрат и поступлений.
При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием.
Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;
сравнение "с проектом" и "без проекта". Оценка эффективности ИП должна производиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после проекта", а "без проекта" и "с проектом";
учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционных проектов должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;
учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;
учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;
учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
Принципы оценки эффективности ИП могут быть разделены на три структурные группы:
методологические -наиболее общие, относящиеся к "философии" оценки и мало зависящие от специфики рассматриваемого проекте;
методические -непосредственно связанные с проектом, его спецификой, экономической и финансовой привлекательностью;
операциональные -облегчающие процесс оценки с информационно-вычислительной точки зрения.
2. Методологические принципы
1.Результативность проекта обычно означает, что эффект его осуществления положителен, т. е. величина получаемых результатов превышает затраты, которые требуются для реализации проекта. Таким образом, речь идет о выполнении условия абсолютной эффективности проекта. В случае наличия нескольких вариантов проекта должен осуществляться тот, у которого эффект максимален.
2.Результаты и затраты должны определяться на основе сопоставления ситуаций«с проектом» и«без проекта» , а не сравнения имеющих место характеристик «после проекта» и «до проекта» или игнорирования ситуации «без проекта» вообще.
3-4.Адекватность иобъективность требуют при оценке результатов и затрат обеспечения правильного отражения структуры и характеристик объекта, применительно к которому разрабатывается проект. При этом нужно стремиться не только опираться на правильные качественные (структурные, функциональные и др.) и количественные показатели объекта, но и учитывать степень их достоверности, объективно присущую будущему неопределенность.
5.Корректность означает, что используемые методы оценки должны удовлетворять определенным общим формальным требованиям, к числу которых в первую очередь относятся:
а) монотонность : при увеличении результатов и уменьшении затрат оценка проекта (или его варианта) при прочих равных условиях должна повышаться;
б) асимметричность : при сопоставлении двух проектов (вариантов) сравнительная величина преимуществ одного из них должна совпадать с величиной недостатков другого (если Э ij –эффект i-го проекта по сравнению с j-м, то Э ij = - Э ji);
в) транзитивность : если первый проект (вариант) лучше второго, а второй лучше третьего, то первый должен быть лучше третьего (из Э i >Э j и Э j >Э k должно следовать
где Э i , Э j ,Э k -оценки величины эффекта по вариантам i, j иk );
г) желательно и соблюдение свойства аддитивности :
Э ik =Э ij + Э jk .
6.Системность отражает необходимость учитывать, что проект "вписывается" в сложную социально-экономическую систему, поэтому при его реализации могут иметь место не только внутренние, но и внешние эффекты.
7.Комплексность требует рассматривать процесс реализации инвестиционного проекта и оценки его эффективности (проектный анализ) как достаточно сложный процесс с различными фазами осуществления проекта, стадиями его оценки, аспектами и этапами. Кроме того, данный принцип предусматривает многоплановость проведения оценки в различных ракурсах.
Во-первых, речь идет о необходимости учета затрат и результатов по проекту в течение всего его жизненного цикла (от зарождения до ликвидации);
во-вторых, предполагается учет не только экономических (прямых и косвенных), но и внеэкономических (социальных, экологических и др.) последствий реализации проекта внутри его системы объектов и за ее пределами.
8.Ограниченность ресурсов выражает потребность при оценке эффективности проектов исходить из ограниченности всех видов воспроизводимых и невоспроизводимых ресурсов. Необходимо учитывать соответствующие платы за их расходование и использование.
9.Величина затрат, по которой оценивается каждый задействованный в проекте ресурс, должна включать в себя и упущенную выгоду, связанную с возможным его альтернативным использованием(opportunity cost) . Такой подход носит названиеальтернативной стоимости ресурса и должен применяться по отношению ко всем видам ресурсов, включая природные, трудовые, финансовые, а также предпринимательские способности. Тем самым результат оценки проекта отразит не бухгалтерский (прибыль), а экономический эффект. Поэтому нулевая оценка получаемого эффекта при реализации проекта свидетельствует не о его бесприбыльности, она означает, что ресурсы здесь «работают» не хуже (но и не лучше), чем в альтернативных вариантах.
10.Неограниченность потребностей . Этот принцип говорит о том, что имеющиеся ограниченные ресурсы потенциально могут найти эффективное применение, так как общая потребность в ресурсах неограниченна. Поэтому столь важны и постановка, и решение задач наиболее эффективного использования ресурсов, выбора соответствующих проектов. При наличии альтернатив проекты-«кандидаты» должны принадлежать Парето-оптимальному множеству решений: не должно быть других возможностей потребления ресурсов, при которых какие-то цели достигаются в большей степени, а остальные в не меньшей (или, что то же самое, для одних участников ситуация улучшается, а для других при этом не ухудшается).
3. Методические принципы
Наиболее важными (особенно для коммерческих проектов) являются следующие принципиальные положения.
1. Специфика проекта и его «окружения» определяет содержание конкретных показателей эффективности, их структуру, способы их объединения.
Важно также учитывать влияние организационно-экономического механизма на оценку эффективности вариантов проекта различными участниками.
Поэтому необходимо осуществлять выбор "компромиссного" решения на основе согласования интересов всех участников; естественно, такое решение должно быть среди Парето-оптимальных вариантов.
2. Наличие нескольких участников инвестиционного процесса гарантирует несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта. Отсюда вытекает необходимость оценки эффективности проекта с позиций каждого участника (государства, фирм, банков и т. д.). Причем не только позиции, но и исходные параметры и методы, а значит, и результаты оценки у них могут быть разными. Поэтому применительно к проекту приходится рассчитывать различные виды эффективности. Для переходной экономики регламентируется расчет экономической (с позиций общества), коммерческой (с позиций фирм) и бюджетной (с позиций государства) эффективности.
3. Динамичность процессов, связанных с реализацией проекта, означает, что структура и характеристики входящих в него объектов не остаются постоянными, а меняются во времени. Меняются спрос на продукцию, объемы производства, технологии, ставки налогов.
В частности, подвижными являются величины затрат и результатов. Заметное влияние (особенно в переходной экономике) на их динамику оказывают процессы общей и структурной инфляции.
С позиций оценки реализуемости проекта и его эффективности следует исследовать динамику показателей проекта в течение всего жизненного цикла.
Типичным примером является необходимая для экономического и финансового анализа таблица движения наличности (cash flow ) , по строкам которой указываются все составляющие доходов (включая кредит) и расходов (включая процентные и налоговые платежи, погашение кредита), а по столбцам - последовательные, рассматриваемые в пределах жизненного цикла проекта, отрезки времени (годы, кварталы). В клетках матрицы записываются соответствующие денежные оценки результатов и затрат.
Необходимое условие реализуемости проекта – неотрицательность баланса (сальдо) денежных средств для каждого момента времени.
4. Неравноценность разновременных затрат и результатов имеет место не только из-за инфляции, но и вследствие ненулевой эффективности производства и ряда других причин. Поэтому при суммировании затрат и результатов за какой-либо период соответствующие величины денежного потока должны быть приведены к сопоставимому виду - к единому моменту времени. Это обычно осуществляется путем умножения текущих величин денежного потока на коэффициент приведения α 1 учитывающий относительное уменьшение значимости затрат и результатов при их отдалении во времени. Чаще всего за момент приведения принимается либо начало расчетного периода (начало первого шага), и тогда процедура приведения называется дисконтированием (а α 1 - коэффициентом дисконтирования), либо конец (t = Т), и тогда процедура называется компаундированием.
В стационарных экономиках (в том числе и при отсутствии или относительно небольшом стабильном уровне инфляции) значения α 1 определяются по формуле сложных процентов, важнейший параметр которой - темп дисконтирования (норма дисконта) - считается во времени постоянным и определяется нормальной эффективностью общественного производства, темпом инфляции и риском проекта. В переходной экономике ввиду резких колебаний темпа инфляции и других причин норма дисконта нестабильна и расчетная формула усложняется. Важно иметь в виду и то, что для разных инвесторов (в силу субъективности оценки ими риска проекта) величина нормы дисконта может быть различной.
5. Принцип согласованности. При оценке эффективности проекта используемые показатели и информация должны согласовываться по ряду условий – по времени, цели, структуре и т. д.
Предполагается учет социальной значимости проектов. В этой связи проекты можно разделить на "значимые" и "малозначимые".
Информация должна быть сопоставима. В частности, цены, по которым ведутся расчеты, полнота охвата затрат и результатов, отсутствие повторного счета, согласование расчетов в местной и иностранной валюте и т. д.
6. Ограниченная управляемость. При оценке эффективности инвестиционных проектов в качестве элементов потока наличности выступают лишь предстоящие притоки и оттоки денег.
7. Субоптимизация подразумевает предварительную (до оценки проекта) оптимизацию его параметров (технологии, оборудования и т. д.). Иначе при оценке и сравнении нетрудно совершить ошибку, если, например, тепловые электростанции оценивать при оптимизированных значениях параметров, а атомные и гидроэлектростанции - при "первых попавшихся" (или наоборот).
8. Неполнота информации встречается на любых стадиях разработки и оценки проекта и выражается обычно в терминах риска и неопределенности. Учет неполноты информации может производиться разными способами: надлежащим подбором технико-экономических параметров проекта и организационно-экономического механизма его реализации, анализом показателей устойчивости проекта, расчетами эффективности проекта при разных условиях его осуществления и специальными методами исчисления интегральных (обобщающих) показателей его эффективности.
9. Учет структуры капитала. Как правило, используемый в проекте капитал, не бывает однородным; обычно часть его - собственный (акционерный), а часть - заемный. Эти виды капитала существенно различаются по степени риска. Поэтому структура капитала является важным фактором, влияющим на норму дисконта и, следовательно, на оценку проекта.
4. Операциональные принципы
1. Моделирование - составление экономико-математической модели оценки эффективности, которая учитывает различные условия осуществления проекта. В простейшем случае это модель прямого счета.
2. Компьютерная поддержка - формирование базы данных, программного комплекса для слежения за динамикой процессов, проведения многовариантных расчетов и т. д. Этот принцип связан с предыдущим. Большой объем вычислений, обусловленный исследованием модели, практически невыполним без соответствующих программных средств.
3. Организация интерактивного (диалогового) режима работы системы. Для "проигрывания" различных сценариев, анализа их результатов, уточнения влияния всевозможных факторов и т. д. необходимо осуществлять взаимодействие пользователя и вычислительной системы, позволяющее варьировать в интересующих его пределах исходную информацию, параметры системы и т. д.
4. Симплификация предполагает выбор среди нескольких эквивалентных методов оценки эффективности наиболее "простого" с информационно-вычислительной точки зрения.
5. Выбор рациональной формы представления (или измерения). Показатели эффективности обычно измеряются в количественной шкале, т. е. в виде чисел (в то же время для других целей необходимые характеристики могут измеряться и в номинальной или порядковой шкале: номер налогоплательщика, разряд рабочего и др.).
Методы оценки инвестиционных проектов
1. Этапы оценки ИП.
2. Денежные потоки
3. Показатели эффективности ИП.
1. Этапы оценки ИП.
Оценка проводится в два этапа. Приводимая схема носит ориентировочный характер.
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - обобщенная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов.
Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (кроме кредиторов, эффективность для которых определяется процентом за кредит). Т. е. определяются региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.
2. Денежные потоки
Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода , который охватывает период времени от начала проекта до его прекращения. За начало расчетного периода рекомендуется брать, например, дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. А момент прекращения реализации проекта может наступить:
при исчерпании сырьевых запасов и других ресурсов;
при прекращении производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;
при прекращении потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;
при износе основной части производственных фондов;
и по другим причинам.
Расчетный период разбивается на шаги – временные отрезки, которым присваиваются номера (0, 1, ...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t 0 = 0, который принимается за базовый. Им может быть момент начала или конца нулевого шага. Следует помнить, что при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же. Продолжительность разных шагов может быть различной.
Необходимость разбиения расчетного периода на шаги вызывается несколькими причинами:
продолжительностью различных фаз жизненного цикла проекта. В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т. п. совпадали с концами соответствующих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;
неравномерностью денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства);
периодичностью финансирования проекта ;
оценкой степени неопределенностей и риска ;
условиями финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг);
изменением цен в течение шага вследствие инфляции и других причин. Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не больше чем на 5 – 10 %.
Проект, как и любая финансовая операция, т. е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).
Денежный поток ИП – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:
притоком , равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
оттоком , равным платежам на этом шаге;
сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.
Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:
денежного потока от инвестиционной деятельности Ф и (t);
денежного потока от операционной деятельности Ф о (t);
денежного потока от финансовой деятельности Ф ф (t).
Для денежного потока от инвестиционной деятельности :
к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды (см. следующий раздел);
к притокам - продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.
Для денежного потока от операционной деятельности :
к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;
к оттокам - производственные издержки, налоги.
Упрощенная схема потоков от операционной деятельности
К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т. е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.
Для денежного потока от финансовой деятельности:
к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
к оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям предприятия.
Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.
Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.
Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.
Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.
Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых производятся поступления и платежи, а затем приводить их к единой, итоговой валюте и дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте.
По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской Федерации .
3 Показатели эффективности ИП (из Методических рекомендаций)
В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, рекомендуются:
чистый доход, NV;
чистая текущая стоимость, NPV;
внутренняя норма доходности,IRR;
потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);
индексы доходности затрат (PC) и инвестиций (PI) ;
срок окупаемости, PP;
группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.
Чистым доходом (другие названия - ЧД, Net Value, NV) называется суммарный эффект (сальдо, равным разности между притоком и оттоком денежного потока по каждому шагу) за расчетный период, представленный выше в упрощенной схеме денежных потоков от операционной деятельности:
где суммирование распространяется на все шаги (m) расчетного периода.
В упрошенной схеме продолжительность каждого шага принята равной одному году, но это необязательно.
Важнейшим показателем эффективности проекта является чистая текущая стоимость (другие названия - ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД, который рассчитывается по формуле:
где r– процентная ставка, выраженная в долях;
t– период времени в годах, отделяющий год начала инвестиций от года расчета денежных потоков;
– коэффициент дисконтирования;
CCm– величина инвестиций на шаге «m».
NVиNPVхарактеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.
Разность (NV–NPV) нередко называют дисконтом проекта.
Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы NPVпроекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значениемNPV(при выполнении условия его положительности).
Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). В наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющихположительный NV , внутренней нормой доходности называется положительное числоIRR, если:
при процентной ставке r=IRRчистый дисконтированный доход проекта обращается в 0;
это число единственное.
В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число IRR, что при процентной ставкеr=IRRчистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значенияхIRR- отрицателен, при всех меньших значенияхIRR- положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, чтоIRRне существует.
Для оценки эффективности ИП значение
IRRнеобходимо сопоставлять
с процентной ставкойr.
Инвестиционные проекты, у которыхIRR>r, имеют положительныйNPVи поэтому эффективны.
Проекты, у которыхIRR IRRможет быть использована
также: для экономической оценки проектных
решений, если известны приемлемые
значения IRR(зависящие
от области применения) у проектов
данного типа; для оценки степени устойчивости ИП по
разности (IRR-r); для установления участниками проекта
процентной ставки rпо
данным о внутренней норме доходности
альтернативных направлений вложения
ими собственных средств. Сроком окупаемости
("простым"
сроком окупаемости, payback period,PP)
называется продолжительность периода
от начального момента до момента
окупаемости. Начальный момент указывается
в задании на проектирование (обычно это
начало нулевого шага или начало
операционной деятельности). Моментом
окупаемости называется тот наиболее
ранний момент времени «k»
в расчетном периоде, после которого
текущий чистый доходNV(k)
становится и в дальнейшем остается
неотрицательным. При оценке эффективности срок окупаемости,
как правило, выступает только в качестве
ограничения. Сроком окупаемости с учетом дисконтирования
называется продолжительность периода
от начального момента до «момента
окупаемости с учетом дисконтирования».
Моментом окупаемости с учетом
дисконтирования называется тот наиболее
ранний момент времени в расчетном
периоде, после которого текущий чистый
дисконтированный доход NPV(k)
становится и в дальнейшем остается
неотрицательным. Потребность в дополнительном
финансировании (ПФ)
- максимальное
значение абсолютной величины отрицательного
накопленного сальдо от инвестиционной
и операционной деятельности. Величина
ПФ показывает минимальный объем внешнего
финансирования проекта, необходимый
для обеспечения его финансовой
реализуемости. Поэтому ПФ называют еще
капиталом риска. Следует иметь в виду,
что реальный объем потребного
финансирования не обязан совпадать с
ПФ и, как правило, превышает его за счет
необходимости обслуживания долга. Потребность в дополнительном финансировании
с учетом дисконта (ДПФ) - максимальное
значение абсолютной величины отрицательного
накопленного дисконтированного сальдо
от инвестиционной и операционной
деятельности. Величина ДПФ показывает
минимальный дисконтированный объем
внешнего финансирования проекта,
необходимый для обеспечения его
финансовой реализуемости. Индексы доходности
характеризуют
(относительную) "отдачу проекта"
на вложенные в него средства. Они могут
рассчитываться как для дисконтированных,
так и для недисконтированных денежных
потоков. При оценке эффективности часто
используются: индекс доходности затрат (PC
)
- отношение суммы денежных притоков
(накопленных поступлений) к сумме
денежных оттоков (накопленным платежам); индекс доходности дисконтированных
затрат
- отношение суммы дисконтированных
денежных притоков к сумме дисконтированных
денежных оттоков; индекс доходности инвестиций (PI
)
- отношение суммы элементов денежного
потока от операционной деятельности
к абсолютной величине суммы элементов
денежного потока от инвестиционной
деятельности. Он равен увеличенному
на единицу отношениюNVк накопленному объему инвестиций; индекс доходности дисконтированных
инвестиций)
- отношение суммы
дисконтированных элементов денежного
потока от операционной деятельности
к абсолютной величине дисконтированной
суммы элементов денежного потока от
инвестиционной деятельности равен
увеличенному на единицу отношениюNPVк накопленному дисконтированному
объему инвестиций. Индексы доходности затрат и инвестиций
превышают 1, если и только для этого
потока
PV
положителен.
Индексы доходности дисконтированных
затрат и инвестиций превышают 1, если и
только для этого потока
NPV
положителен.
Оценка эффективности инвестиционного
проекта в целом и участия в нем Оценка
общественной эффективности ИП Оценка
коммерческой эффективности ИП Оценка
эффективности участия в ИП Перед
проведением оценки эффективности
экспертно определяется общественная
значимость проекта. Общественно значимыми
считаются крупномасштабные,
народнохозяйственные и глобальные
проекты. Общественная
и коммерческая эффективность
оценивается для «проекта в целом», т.
е. с точки зрения единственного участника,
реализующего проект как бы за счет
собственных средств. По этой причине
показатели эффективности определяются
на основании денежных потоков только
от
инвестиционной и операционной
деятельности
.
При наличии нескольких вариантов проекта
каждый из них оценивается самостоятельно.
Расчет производится в текущих и
дефлированных ценах. При различии
результатов предпочтение отдается
результатам расчетов в дефлированных
ценах. 1.
Оценка общественной эффективности ИП Оценка общественно значимых проектов
начинается с расчета общественной
эффективности,
которая отражает
эффективность проекта
для
общества
. Необходимость проведения анализа
общественной эффективности вытекает
из макроэкономической концепции
ограниченности ресурсов, в соответствии
с которой потребности
в обществебезграничны
, адоступные
в
каждый момент времениресурсы
ограниченны
. Оценить общественную эффективность
проекта означает проверить разумность
с точки зрения обществавыделения
ресурсов
на осуществление именно
этогопроекта
при наличии альтернатив. Оценка общественной эффективности
наиболее важна для крупномасштабных
проектов, которые оказывают заметное
влияние на экономику страны и на
широкие слои населения. К ним следует отнести, в частности,
проекты разработки нефтяных и газовых
месторождений, строительства
нефтеперерабатывающих заводов,
нефтепроводов, крупных металлургических
комбинатов, авто- и железнодорожных
магистралей и т. п. Однако и для небольших
проектов такие оценки представляют
интерес в том случае, если предполагается
привлечение государственных
ресурсов.
2.
Оценка коммерческой эффективности ИП Оценка
коммерческой эффективности инвестиционного
проекта имеет основной целью поиск
инвесторов. Она может не проводиться,
если источники и условия финансирования
уже известны к началу разработки проекта. Показатели коммерческой эффективности
ИП отражают его эффективность с точки
зрения реальной или потенциальной
фирмы, полностью реализующей проект за
счет собственных средств. 3.
Оценка эффективности участия в ИП. Если
показатели
общественной и коммерческой
эффективности оценены
положительно,
то после выбора схемы финансирования
проекта необходимо приступить к
определению
эффективности проекта для каждого из
участников. Оценка
эффективности участия в проекте является
основным содержанием второго этапа
концептуальной модели оценки. Оценка
эффективности участия включает в себя: оценку
эффективности участия в проекте для
предприятий и акционеров; оценку
эффективности участия в проекте для
структур более высокого уровня; оценку
бюджетной эффективности инвестиционного
проекта. Для достижения более высокой
эффективности вложений руководство предприятия обязано учитывать базовые
принципы инвестирования и оценки инвестиционных проектов
. Рассмотрим их
более подробно. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов могут быть достаточно четко разделены на три структурные группы: -
методологические
– это
наиболее общие, относящиеся к концептуальной стороне
дела, "философии" оценки и мало зависящие от специфики
рассматриваемого проекта; -
методические
– это принципы непосредственно связанные с
проектом, его спецификой, экономической и финансовой привлекательностью; -
операциональные
– это принципы, облегчающие процесс оценки
с информационно-вычислительной точки зрения. К методологическим принципам
относятся:
1)
Измеримость
. Эффективность проекта характеризуется показателями, выраженными
в количественной шкале, т. е. числами. Это означает, что все основные
характеристики проекта, определяющие его эффективность должны измеряться
количественно. Результаты (экономические и внеэкономические); Затраты (всех видов: единовременные, текущие и т. д.); 2)
Сравнимость
. Если сравнивать два инвестиционных проекта, то есть всегда
имеет место один, и только один, из трех результатов: первый проект
предпочтительнее второго, второй предпочтительнее первого, оба проекта
равноэффективны (одинаково предпочтительны). Для того
чтобы результаты сравнения проектов не противоречили правилам рационального
экономического поведения, необходимо выполнение следующих требований
монотонности, асимметричности, транзитивности и аддитивности. 3)
Выгодность
. Проект считается эффективным, если реализация этого проекта
выгодна его участникам. Это означает, что затраты, связанные с реализацией
проекта, оцениваются не выше, чем получаемые результаты. Тем
самым
оценка эффективности проекта базируется на оценках затрат и результатов проекта,
представленных в количественном (числовом) выражении. 4)
Платность ресурсов
. При оценке эффективности проектов должны
учитываться ограниченность всех видов воспроизводимых и невоспроизводимых
ресурсов (экономических благ) и неограниченность потребностей в них. Это
означает, что каждый ресурс, требующийся для реализации проекта, в принципе
может быть использован и иным способом, например, в другом проекте. Поэтому
важной задачей является выбор варианта наиболее эффективного использования
ресурса и выбора соответствующего проекта. 5)
Неотрицательность и максимум эффекта
. Сравнение любых проектов должно
осуществляться по единому критерию, несмотря на то, что в общем случае проекты
характеризуются системой показателей эффективности. Такой критерий – интегральный
эффект
– отражает разность между оценками совокупных результатов и затрат
по проекту за весь период его реализации. Проект рассматривается как
неэффективный, если интегральный эффект его реализации отрицателен, и как
эффективный – если положителен. При этом неэффективность проекта не обязательно
означает убыточность инвестиций, а свидетельствует лишь о возможности лучшего
применения используемых в проекте ресурсов. При сравнении альтернативных
проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением
интегрального эффекта. К
методическим принципам относятся:
1) Сравнение
ситуаций "с проектом" и "без проекта"
. Оценка
эффективности проекта производится путем сопоставления последствий его
реализации с последствиями отказа от него. Данный принцип не допускает оценки
проекта путем сравнения ситуации "до проекта" и "после
проекта", а также игнорирования ситуации "без проекта". В то же
время ситуация "до проекта" характеризует условия, при которых проект
начинает осуществляться, и ее учет является необходимым. 2)
Субоптимизация
. Оценка эффективности проекта должна производиться при
оптимальных значениях его параметров. При оценке эффективности проекта всегда
имеется возможность варьировать теми или иными параметрами (от строительных
решений до схемы финансирования). При этом в основу оценки должно быть положено
наилучшее сочетание таких параметров. Это, однако, не означает, что в качестве
оптимальных должны быть приняты те значения параметров, которые обеспечивают
наибольший эффект инвестору, – если в проекте несколько участников, то
оптимальное сочетание параметров должно обеспечить выгодность проекта для
каждого из них. 3) Неуправляемость
прошлого
. При оценке проектов в денежных потоках не должны отражаться
"прошлые затраты" и "прошлые доходы", осуществленные до
начала расчетного периода, даже если эти затраты или доходы были связаны
непосредственно с подготовкой к реализации данного проекта. 4) Динамичность
(учет влияния фактора времени)
. При оценке эффективности проектов
необходимо учитывать фактор времени, влияние которого может проявляться
по-разному: а) В ходе
реализации проекта могут меняться структура и характер объектов,
технико-экономические показатели предприятий, основных средств и
технологических процессов, другие параметры проекта. б) Могут
меняться во времени характеристики экономического окружения (цены, валютные
курсы, ставки налогов). Рост цен на продукцию и ресурсы охватывается понятием
"инфляция". в) Могут
иметь место разрывы во времени (лаги) между производством продукции или
потреблением ресурсов и их оплатой. Некоторые виды лагов могут быть учтены
путем включения в денежные потоки затрат на формирование или прирост оборотного
капитала. 5)
Временная ценность денег
. Оценка эффективности проекта предполагает
сопоставление результатов проекта с проектируемыми затратами в условиях, когда
и результаты, и затраты распределены во времени. Это означает, что в расчетах
эффективности разновременные затраты и результаты должны быть определенным
образом соразмерены – приведены к одному и тому же моменту времени. При этом
учитывается, что результаты (затраты), равные по величине, но достигаемые в
разные моменты времени, не равноценны. Более раннее получение (тех же)
результатов или более позднее осуществление (тех же) затрат делает проект более
предпочтительным и улучшает показатели его эффективности. Относительное
уменьшение ценности затрат или результатов при более позднем их осуществлении
характеризуется при этом специфическим экономическим нормативом – нормой
дисконта
, выражающей временную ценность денег. Предпочтительность более
ранних результатов и более поздних затрат обусловливает и неэффективность
задержек: эффективный проект становится менее эффективным при откладывании его
реализации на некоторое время. 6)
Неполнота информации
. Оценка эффективности проекта всегда производится
в условиях неопределенности, то есть неполноты и неточности информации о самом
проекте, условиях его реализации и внешней среде. Поэтому реализация проекта
может быть сопряжена с риском для его участников. Это следует учитывать при
разработке проекта, подготовке исходной информации, в процессе расчетов
эффективности, а также при интерпретации полученных результатов. 7)
Структура капитала
. Используемый в проекте капитал не бывает
однородным; обычно часть его – собственный (акционерный), а часть – заемный.
Между тем эти виды капитала существенно отличаются по ряду характеристик,
прежде всего по степени риска. Поэтому структура капитала является важным
фактором, влияющим на норму дисконта и, следовательно, на оценку проекта. К
операциональным принципам относятся:
1)
Взаимосвязь параметров проекта
. Разрабатывая и оценивая различные
варианты проекта и формируя исходную информацию о его экономических,
технических, организационных или каких-то иных параметрах, необходимо
учитывать, что изменение каких-либо одних параметров, как правило, вызывает
изменение других. В этой связи подобные изменения, даже в тех случаях, когда они
носят, казалось бы, локальный характер, должны рассматриваться и учитываться
так же, как если бы речь шла об оценке эффективности нового проекта. 2) Моделирование
.
Оценка эффективности проекта производится путем моделирования процесса его
реализации с учетом зависимостей между взаимосвязанными параметрами проекта и
внешней среды. В конечном счете такое моделирование сводится к преобразованию
распределенных во времени затрат и результатов в денежные потоки (поступлений и
расходов), выраженных в единых стоимостных измерителях, и к расчету показателей
эффективности проекта на основе этих потоков. 3)
Многостадийность оценки эффективности проекта
. Разработка и реализация
проекта осуществляются последовательно, в несколько стадий
("обоснование" инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования,
экономический мониторинг). На каждой следующей стадии исходная информация о
проекте и внешней среде обновляется и пополняется, изменяется и состав
альтернативных вариантов проекта. Поэтому оценка эффективности проекта и выбор
его лучшего варианта каждый раз должны производиться заново, с применением все
более точных методов. 4)
Информационная и методическая согласованность
. При сравнении различных
проектов (вариантов проекта) необходимо обеспечить согласованность исходной
информации и методов оценки их эффективности. В частности, должны быть
согласованы состав, способы определения и единицы измерения учитываемых видов
результатов, затрат и показателей эффективности, используемая нормативная база
и информация о параметрах внешней среды. 5)
Симплификация
. Если существует несколько методов оценки, ведущих к
одному и тому же результату, то следует выбирать из них наиболее простой с
информационной и вычислительной точек зрения. Точно так же результаты расчетов
необходимо представлять в наиболее наглядной и простой форме. Оценка инвестиционных проектов – непременное условие прогнозирования эффективности вложений. Без неё инвестору невозможно определить экономическую рентабельность, а предприятиям, которые нуждаются в притоке средств со стороны, – обосновать и доказать свою финансовую привлекательность. Такая оценка требуется при кредитовании, страховании рисков, инвестировании и в ряде других случаев. При оценке эффективности руководствуются несколькими основными правилами. Во-первых, реализация и получение инвестиционных средств должны осуществляться в конкретно установленные сроки, вследствие чего финансирование долгосрочных инвестиций необходимо производить из долгосрочных средств. Во-вторых, планирование инвестиционных вложений должно направляться на финансовое обеспечение предприятия в любое время. В-третьих, исходя из соображений необходимой рентабельности, для инвестирования целесообразно выбирать недорогие способы финансирования. Основные принципы оценки инвестиционного проекта имеют деление: Определение эффективности вложения инвестиционных средств предусматривает всесторонний анализ. Оно требует не только финансовой оценки, но и технической, юридической, экономической, организационной и экологической. Из этого следует, что основой для проведения расчёта инвестиционной целесообразности является комплексный подход. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов методологического характера предполагают анализ таких критериев, как результативность, адекватность, корректность, системность, комплексность, ограниченность ресурсов и неограниченность потребностей. Определение результативности необходимо для установления степени положительного эффекта: насколько конечные результаты будут превосходить затраченные на реализацию средства. Адекватность подразумевает грамотный анализ структуры объекта, в отношении которого планирует направить средства, и объективное прогнозирование его деятельности с учётом потенциальных рисков, которые могут возникнуть в будущем. Принципы учёта финансовых вложений требуют проведение общего анализа финансового состояния предприятия. Корректность предусматривает контроль над соответствием используемых методов оценки установленным формальным требованиям, таким как монотонность, антисимметричность, транзитивность и аддитивность. Системность – это своеобразное место проекта в общей социально-экономической системе. Рассматривая этот критерий, делается прогноз относительно потенциальных внешних, внутренних и синергических эффектов, которые может повлечь его реализация. Комплексность предполагает осуществление всестороннего анализа экономических, социальных и иных последствий, которые могут возникнуть в результате воплощения проекта в жизнь, а также определение конкретных видов и величин потенциально полученных результатов с их затратами. Методологические принципы оценки эффективности инвестиционных проектов в обязательном порядке предусматривают изучение критериев ограниченности ресурсов и неограниченности потребностей. Первый заключается в следующем: и воспроизводимые, и невоспроизводимые ресурсы ограничены, поэтому их цена, ориентируясь на которую производится расчёт затрат на реализацию, должна включать потенциальную выгоду, которая могла бы иметь место быть при альтернативном использовании этих ресурсов. Если в ходе такого анализа обнаруживается нулевой эффект, значит проект неприбыльный, а ресурсы используются не лучше/не хуже, чем при возможном альтернативном применении. Неограниченность потребностей говорит о том, что даже самые ограниченные ресурсы можно использовать с высокой эффективностью, поскольку совокупная потребность в них не имеет границ. Принципы оценки инвестиционных проектов методического характера направлены на выявление специфики проекта, а именно особенностей функционирования конкретного хозяйственного механизма, степени его влияния на оценку проекта другими участниками и возможности согласования их интересов для достижения компромиссного решения. А поскольку наличие нескольких участников подобных отношений предполагает возможность разности их точек зрения, здесь также требуется анализ каждой из них. Принципы методологии включают необходимость рассмотрения динамичности действующих процессов, поскольку структура и характеристики объектов, которые входят в проект, подвержены изменениям ввиду влияния самых разнообразных факторов: инфляции, тенденций в рыночной экономике и т.д. Это необходимо учитывать и по возможности прогнозировать. Далее следует обратить внимание на анализ неравномерности разновременных затрат и их результатов, в силу чего оценка требует приведение их величин к соизмеримому виду. Это осуществляется при помощи метода дисконтирования. Принципы эффективности инвестиционных проектов также включают оценку масштабности проектов и степень их структурированности. Сюда же относится ограниченная управляемость. Управлять уже потраченными, невозвратными средствами, невозможно. Поэтому в расчёт должны браться только будущие прибыли/убытки. Оценка также предусматривает взятие в расчёт факта неполноты информации. Она касается как неопределённости будущего, так и потенциальных рисков. И заключительным методическим критерием является структура капитала и степень его риска. Капитал может быть как акционерный, так и заёмный. Естественно, второй менее рисковый, из чего следует выбор соответствующего дисконта. И последняя группа – операционная, включает в себя основные принципы учёта финансовых вложений с применением средств информационно-вычислительной техники. В России наибольшее распространение получило моделирование. В ходе него создаётся определённая экономико-математическая модель, например, модель прямого счёта, в которую заносятся все необходимые экономические показатели. Нередко предпочтение отдаётся симплификации или интерактивному режиму функционирования системы, когда программа анализирует несколько «сценариев» влияния различных факторов на экономическую эффективность проекта. (ИП) связан с мероприятиями (организационными, техническими и др.), нацеленными на достижение определенных целей (экономических, социальных, экологических и др.) и требующими для своего осуществления использования капитальных ресурсов. Важнейшими оценочными категориями являются связанные с проектами затраты и результаты всех видов, определение и сопоставление которых составляет ядро процедур оценки инвестиционных проектов. Сначала проводится предварительное обследование проекта, в ходе которого определяется цель проекта и ее соответствие текущей и прогнозируемой деятельности предприятия. В ходе предварительного обследования также определяются риски, связанные с проектом, наличие у предприятия необходимого опыта для реализации возможностей, создаваемых проектом. На этой же стадии определяются критерии, которые будут использованы для оценки инвестиционного проекта. В процессе анализа и оценки необходимо решать следующие основные задачи:
1. Оценка реализуемости проекта, то есть возможности его осуществления с учетом всех имеющихся ограничений технического, финансового, экономического и другого характера. В системе принципов оценки эффективности инвестиционных проектов могут быть выделены три структурные группы:
Методологические принципы, то есть наиболее общие, относящиеся к концептуальной стороне дела и мало зависящие от специфики рассматриваемого проекта; Методологические принципы
1. Результативность проекта (означает положительность эффекта его осуществления, т.е. превышение оценки слагаемых результатов над оценкой совокупных затрат, требуемых для реализации проекта). 2. Адекватность и объективность: необходимо при оценке результатов и затрат обеспечить правильное отражение структуры и характеристик объекта, применительно к которому рассматривается проект с учетом степени недостоверности и неопределенности, объективно присущих будущему. 3. Корректность: используемые методы оценки должны удовлетворять определенным общим формальным требованиям, к числу которых относятся:
Монотонность, т.е. при повышении результатов и уменьшении затрат оценка эффективности проекта при прочих равных условиях должна повышаться; 4. Системность: учет того, что проект "вписывается" в сложную социально- и поэтому при его реализации могут иметь место внутренние, внешние, а также синергетические (определяемые целостностью системы и взаимодействием ее подсистем) эффекты. 5. Комплексность: при оценке эффективности проектов необходимо учитывать разносторонние последствия их реализации - не только в экономической, но и в социальной, экологической и др. внеэкономических сферах и определять соответствующие виды и величины результатов и затрат. 6. Ограниченность ресурсов: при оценке эффективности проектов необходимо исходить из условия, что все виды невоспроизводимых и воспроизводимых ресурсов ограничены, т.е. цены ресурсов, по которым рассчитывается величина затрат, должны включать в себя упущенную выгоду, связанную с возможным альтернативным использованием ресурсов. Поэтому нулевая оценка получаемого эффекта при реализации проекта свидетельствует не о его бесприбыльности, а означает, что ресурсы используются не хуже (но и не лучше), чем они могли бы быть использованы в альтернативном направлении. 7. Неограниченность потребностей: имеющиеся ограниченные ресурсы всегда потенциально могут найти эффективное направление, т.к. общая потребность в ресурсах неограничена. Методические принципы
1. Специфика проекта: необходимо учитывать особенность действующего хозяйственного механизма, его влияние на оценку проекта различными участниками с целью выбора "компромиссного" решения на основе согласования их интересов. Операциональные принципы:
1. Моделирование, т.е. составление (имитационной или оптимизационной) экономико-математической модели оценки эффективности. В простейшем случае - это модели прямого счета. Основными показателями, используемыми для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта (экономического на уровне народного хозяйства, коммерческого на уровне отдельной организации). Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и Методы оценки экономической эффективности инвестиций должны базироваться на принципах, выступающих в виде основных правил и положений, которыми необходимо руководствоваться при выборе проектного решения. В литературе можно встретить различные подходы к формулировке этих принципов. Обширный их перечень дается в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов». Основополагающие принципы оценки эффективности содержатся в работах В.В. Новожилова. К важнейшим из методических принципов оценки эффективности инвестиционных проектов можно отнести следующие. Принцип комплексности оценки эффективности инвестиционного проекта. Он требует определения эффективности проекта с учетом всего многообразия не только экономических, но и социальных, технических, экологических и других последствий. Принцип сопоставимости по всей совокупности расчетных показателей инвестиционных проектов. Соблюдение данного принципа позволяет осуществлять объективный выбор сравниваемых проектных решений. Аналогом этого принципа является сформулированное В.В. Новожиловым так называемое правило тождества эффектов, которое означает, что «сравниваемые проектные варианты должны выполнять тождественные народно-хозяйственные задачи, т.е. удовлетворять тождественные по объему, составу, месту и времени потребности и служить тождественным по характеру, объему, месту и времени целям экономической политики». Принцип полного учета предстоящих затрат и поступлений и учета прошлых затрат в виде затрат обратной связи. В ходе реализации проекта могут быть использованы ранее созданные средства производства. При расчете эффективности затраты на их создание должны быть приравнены к нулю, так как мы не способны влиять на прошлое. Ранее созданные средства производства, используемые в проекте, оцениваются по величине упущенной выгоды, т.е. по величине затрат обратной связи. Как пишет В.В. Новожилов, «старые средства производства должны оцениваться по той экономии предстоящего труда, которую они дают, считая при этом прошлый труд равным нулю. А эта экономия предстоящего труда не что иное, как затраты обратной связи». Принцип учета неопределенности и рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта. Ожидаемые расчетные значения показателей эффективности инвестиционных проектов носят вероятностный характер, и они чаще всего расходятся с фактическими их значениями, что обусловливается динамизмом и сложной предсказуемостью их значений. В бескризисные периоды колебания экономических нормативов происходят в ожидаемых и допустимых для нормального экономического развития хозяйствующего субъекта пределах, а в периоды резких перемен на финансовых и товарных рынках под влиянием различных причин они могут подвергнуться серьезнейшим изменениям. Теснейшим образом с предыдущим принципом связан принцип учета инфляции и оценки возможности использования для реализации инвестиционного проекта нескольких валют. Принцип учета влияния времени на технико-экономические и финансовые показатели, нормативы и условия, формирующие уровень эффективности инвестиционного проекта во всех фазах его жизненного цикла. Выделяются различные формы проявления фактора времени, которые необходимо учитывать при оценке эффективности инвестиций. Во времени изменяются сроки поставок, выполнения определенных видов работ и проведения мероприятий, стоимость приобретаемых средств производства и реализуемой продукции и т.п. Экономические показатели имеют вероятностную природу, но время оказывает влияние на их оценку. Даже точно детерминированные разновременные и формально равные значения экономических показателей неравноценны и фактически для хозяйствующего субъекта не равны, так как неравноценны для него равные величины настоящих и будущих затрат или результатов. Прибыль, полученная в этом году, ценнее, чем тот же размер прибыли, полученной через 10 лет. Иными словами, стоимость денег зависит от времени, поэтому разновременно израсходованные на инвестиционный проект деньги и доходы разных лет должны быть приведены к одному моменту времени. Принцип моделирования реальных денежных потоков, связанных с реализацией проекта за весь период его жизненного цикла, и оценка на этой основе возврата инвестируемого капитала. Принцип системности оценки эффективности инвестиционной политики, который требует, чтобы проект рассматривался как составная часть в рамках общей системы развития хозяйствующего субъекта. Если реализация проекта оказывает большое положительное влияние на перспективы развития предприятия или региона, то могут существенно снизиться требования к текущим показателям эффективности инвестиционной политики. Наиболее полная характеристика принципов оценки эффективности инвестиционных проектов приводится в книге П.Л. Виленского, В.Н. Лившица, С.А. Смоляка «Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика». Авторы выделяют 30 принципов: 10 методологических, 10 методических и 10 операциональных. Методологические принципы: Общественная допустимость; Системность; Комплексность; Адекватность; Платность ресурсов; Неотрицательность и максимум эффекта; Сравнимость; Выгодность; Наличие разных участников проекта и согласование их интересов; Неопровергаемость методов. Методические принципы: Сравнение ситуаций «с проектом» и «без проекта»; Уникальность; Измеримость; Субоптимизация; Неуправляемость прошлого; Динамичность; Временная ценность денег; Неполнота информации; Структура капитала; Многовалютность. Операциональные принципы: Взаимосвязь параметров; Моделирование; Организационно-экономический механизм реализации проекта; Многостадийность оценки; Полезность информации; Увязка с политикой государства; Информационная согласованность; Методическая согласованность; Симплификация; Универсализация оценочных процедур. Методологические принципы оценки эффективности инвестиций - наиболее общие, обеспечивающие рациональное поведение экономических субъектов независимо от характера и целей проекта; методические - обеспечивающие экономическую обоснованность оценки эффективности проектов и решений, принимаемых на их основе; операциональные - облегчающие и упрощающие процедуру оценки эффективности проектов и обеспечивающие необходимую точность оценок. В финансовом плане, когда речь идет о целесообразности принятия того или иного проекта, по сути подразумевается необходимость получения ответа на три вопроса: а) каков необходимый объем финансовых ресурсов? б) где найти источники в требуемом объеме и какова их стоимость? в) окупятся ли сделанные вложения, т.е. достаточен ли объем прогнозируемых поступлений по сравнению со сделанными инвестициями? К числу ключевых категорий, лежащих в основе используемых при ответе на эти вопросы процедур и методов количественного обоснования подготавливаемых управленческих решений, относятся понятия временной ценности денег и стоимости капитала. Решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев не являются одномоментными в плане проявления вызываемых ими последствий. Иными словами, здесь весьма важную, если не решающую, роль играет фактор времени. Ключевыми моментами методов оценки эффективности финансовых операций, определяющими их логику, являются следующие утверждения: в подавляющем большинстве случаев собственно операции или их последствия «растянуты» во времени, а поэтому элементы денежного потока, относящиеся к разным моментам времени, без определенных преобразований не сопоставимы. В настоящее время в практику обоснования инвестиционных проектов прочно вошли методы, основанные на дисконтировании денежных потоков. Следуя методикам Всемирного банка реконструкции и развития, Европейского банка реконструкции и развития, а также методике ООН по промышленному развитию (так называемая методика ЮНИДО), миллионы инвесторов во всем мире производят оценку эффективности инвестиционных проектов по показателям чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы доходности, дисконтированного срока окупаемости. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, разработанные группой российских учёных во главе с В.В. Косовым, В.Н. Лившицем, А.Г. Шахназаровым, также основаны на дисконтировании денежных потоков. Однако в последние годы в научной литературе стали появляться отдельные публикации, где подвергается резкой критике методика дисконтирования денежных потоков и указывается необходимость её совершенствования. Свою точку зрения критики методологии дисконтирования денежных потоков смогли аргументировать. По их мнению, процедура дисконтирования потоков реальных денег задает необоснованно высокие темпы обесценивания будущих денежных поступлений по проекту. В результате ценность денежных поступлений, отдалённых во времени на 5 и более лет, становится ничтожно малой величиной. Таким образом проекты реального инвестирования, как правило, не выдерживают сопоставления отдалённых во времени результатов, учтённых в «дешёвых» деньгах, с затратами, которые производятся на начальных этапах реализации проекта, и поэтому учитываются в полновесных «дорогих» денежных единицах. На основании сказанного критики методологии дисконтирования денежных потоков приходят к выводу о том, что её применение в обосновании инвестиционных проектов имеет тяжёлые последствия для экономики, поскольку вызывает отток финансовых ресурсов из её реального сектора в сектор краткосрочных спекулятивных финансовых операций, нарушает нормальный процесс воспроизводства основных фондов в сфере материального воспроизводства . Однако, ввиду того, что методологии комплексной оценки инвестиционных проектов, способной заместить принятую во всем мире методологию, при этом сохранив её достоинства и исключив указанные недостатки, до настоящего времени не разработано, рассмотрим методологию, основанную на дисконтировании денежных потоков. Логика построения основных алгоритмов основана на двух операциях - наращении и дисконтировании. В первом случае движутся от «настоящего» к будущему, во втором - наоборот. В обоих случаях с помощью схемы сложных процентов удается получить оценку денежного потока с позиции будущего или «настоящего». Расчет наращенной (FV) и дисконтированной (PV) величин осуществляется по формулам (1.1) и (1.2) соответственно: где FV - наращенная сумма, доход, планируемый к получению в n-м году; PV - инвестируемая сумма; R - ставка наращения; n - срок деятельности проекта. Приведенные формулы входят в число базовых в финансовых вычислениях, поэтому для удобства пользования значения множителей (1+r)n и 1/(1+r)n табулированы для различных значений r и n. Указанный множители) называются соответственно мультиплицирующим и дисконтирующим множителями или коэффициентами наращения и дисконтирования. Экономический смысл коэффициента наращения состоит в следующем: он показывает, чему будет равна одна денежная единица через n периодов при заданной процентной ставке r. Коэффициент дисконтирования показывает «текущую» цену одной денежной единицы будущего, т. е. чему с позиции текущего момента равна одна денежная единица, циркулирующая в сфере бизнеса n периодов спустя от момента расчета, при заданных процентной ставке (доходности) r и частоте начисления процентов. Термин «текущая стоимость» не следует понимать буквально, поскольку дисконтирование может быть выполнено на любой момент времени, не обязательно совпадающий с текущим моментом. Учитывая значимость дисконтирования, влияние размера дисконта на величины критериев проекта, при расчете показателей его эффективности особое внимание следует уделять выбору величины дисконта. При обосновании нормы дисконтирования обычно используются следующие подходы. Дисконт определяется как: Средний уровень ставки по депозитам крупных банков; Средневзвешенная величины стоимости инвестиций по различным источникам их финансирования; Величина безрисковой ставки, скорректированная на инфляцию. Любая компания нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность, как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций. В зависимости от длительности существования в данной конкретной форме активы компании, равно как и источники средств можно подразделить на кратко- и долгосрочные. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам - проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала. В идеале предполагается, что, как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования - за счет долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств. Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности инвестированного капитала, который должна обеспечивать фирма, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Стоимость любого источника финансирования различна, поэтому стоимость капитала по фирме в целом находят по формуле средней арифметической взвешенной. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным. Основная сложность при расчетах заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), для ряда других источников это сделать довольно трудно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее даже приблизительное знание стоимости капитала коммерческой организации весьма полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельность, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры долгосрочный источников финансирования фирмы, как раз и характеризует стоимость авансированного в ее деятельность капитала и носит название средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital, WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму: где kj - стоимость j-гo источника средств; dj - удельный вес j-гo источника средств в их общей сумме. Не только собственно расчет значения WACC, но и обоснованность применения этого показателя в аналитических расчетах связаны с определенными оговорками и условностями. В частности, при анализе инвестиционных проектов использование WACC в качестве коэффициента дисконтирования возможно лишь в том случае, если имеется основание полагать, что новые и существующие инвестиции имеют одинаковую степень риска и финансируются из различных источников, являющихся типовыми для финансирования инвестиционной деятельности в данной компании. Нередко привлечение дополнительных источников для финансирования новых проектов приводит к изменению финансового риска компании в целом, т. е. к изменению значения WACC. Отметим также, что на значение эти показателя оказывают влияние не только внутренние условия деятельности компании, но и внешняя конъюнктура финансового рынка; так, при изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестированный капитал, что влияет на значение WACC.Предыдущая
Классификация принципов оценки инвестиционных проектов
Раскрытие сущности принципов оценки инвестиционных проектов
Методологические принципы
Методические принципы
Операционные принципы
Вернуться назад на
2. Оценка абсолютной эффективности проекта, то есть проверка выполнения условия: значимость достигаемых результатов выше значимости требуемых затрат (расхода ресурсов).
3. Оценка сравнительной эффективности проектов (оптимизация), то есть сопоставление альтернативных проектов (вариантов) с целью отбора более целесообразных, определения преимуществ одних проектов (вариантов) над другими. В рамках данной задачи может осуществляться ранжирование проектов или их совокупностей, используемое при оптимизации принятия инвестиционных решений, вариации экзогенных параметров (например, размера инвестиционных возможностей).
методические принципы, то есть те, которые непосредственно связаны с проектом, его спецификой, экономической и финансовой привлекательностью проекта;
операциональные принципы, то есть те, которые облегчают процесс оценки эффективности проекта с информационно-вычислительной точки зрения.
- антисимметричность, т.е. при сопоставлении двух проектов количественное выражение величины преимуществ одного из них должно совпадать с выражением величины недостатков другого;
- транзитивность, т.е. если первый проект лучше второго, а второй лучше третьего, то первый должен быть лучше третьего.
2. Наличие различных участников проекта предопределяет несовпадение их интересов, из чего следует необходимость оценки эффективности проекта с позиций каждого участника.
3. Динамичность процессов: при оценке эффективности проекта необходимо учитывать, что и структура, и характеристики входящих в него объектов не остаются постоянными; большое влияние оказывает инфляция.
4. Неравноценность несинхронных затрат и результатов предполагает приведение их величин к сопоставимому виду с использованием метода .
5. Согласованность: необходимо учитывать масштабность проектов, которые в соответствии с этим признаком бывают "малые", "крупномасштабные" и "глобальные"; "хорошо" и "слабоструктурированные".
6. Ограниченная управляемость, в т.ч. прошлыми, уже осуществленными и невозвратными затратами.
7. Неполнота информации, которая встречается как в виде риска, так и неопределенности, что требует применения специальных методов оценки.
8. Структура капитала: обычно капитал делится на собственный (акционерный) и заемный, они имеют разную степень риска (заемный менее рисковый), что определяет выбор нормы дисконта.
2. Компьютерная поддержка - формирование базы данных, использование программных комплексов и проведение многовариантных расчетов.
3. Интерактивный режим - диалог с целью уточнения влияния различных факторов.
4. Симплификация, т.е. выбор наиболее простого с информационно-вычислительной точки зрения метода оценки.